沃尔玛承压，TJX、唯品会稳健，折扣零售是行业“抗压”能手？

一周之内，全球零售业巨头沃尔玛引起了市场的关注。与消费者的生活息息相关。一旦宏观环境不稳定，行业会受到直接影响。然而，5月18日发布业绩的美国折扣零售巨头TJX实现净利润，全

一周之内，全球零售业巨头沃尔玛引起了市场的关注。与消费者的生活息息相关。一旦宏观环境不稳定，行业会受到直接影响。

然而，5月18日发布业绩的美国折扣零售巨头TJX实现净利润，全年调整后EPS超预期，股价已连续两天反弹。

同样，国内折扣零售商唯品会在5月19日美股收盘前发布了2022财年Q1财报。在疫情反复冲击的背景下，仍实现非美国通用会计准则净利润14亿元，非美国通用会计准则净利率保持在5%以上。此后，唯品会连续38个季度盈利，一夜之间股价上涨2.15%。

那么，面对变幻莫测的商业环境，唯品会和TJX所处折扣零售赛道，是否构筑了独特的投资安全边际呢？那么，面对变幻莫测的商业环境，唯品会和TJX所在的折扣零售赛道是否构建了独特的投资安全边际？

跨越零售周期的商业模式

如果我们拉长时间线，从历史的角度来看零售业，该行业大致经历了三个代表理论的发展时期:

早期国内工业和商品体系不健全，市场产品供不应求。消费者几乎没有话语权和议价能力，只能追洋货。

后来随着国内产能大大增强，成为世界工厂，供需平衡甚至开始颠倒。市场竞争激烈，国产品牌和电商渠道正在崛起。消费者有了更多的选择，收入的增加也带来了议价能力的提高。

目前物质生产和消费在一定程度上已经进入过剩阶段，供大于求，反过来使得品牌追赶消费者对物美价廉、性价比高的产品的需求。因此，各平台开始强调高质量的品牌、产品、价格和服务的核心竞争力。

得益于零售市场整体趋势的变化，折扣零售在第二阶段萌芽，在第三阶段迎来了最好的发展时期。踩准消费者对质优价廉服务的需求，是折扣零售玩家成功的关键。相对于国外TJX和大众零售品牌的发展，抓住这个特殊的市场确实可以创造差异化的竞争优势。

这可以从唯品会在Q1的表现中体现出来。在一季度疫情反复的情况下，唯品会Q1实现净收入252亿元，GMV 426亿元，总订单量1.664亿，均保持在较高水平。此外，报告期内毛利率小幅上升至19.8%。结合5%的非美国通用会计准则净利润率和持续盈利的惯性，唯品会仍将拥有可观的增长动力。

长期来看，折扣零售空的预估市场是比较确定的，尤其是在传统百货发展受阻的情况下。根据中国社会服务总量的增速以及与美国社会服务情况的对比，国泰君安保守/中性/乐观估计，2025年中国相应的折扣零售市场规模将达到2.56/2.83/3.08万亿元。

不难推测，唯品会作为全球领先的特卖电商平台，在发展过程中深谙国内零售市场变化趋势和消费者特点，未来一定是折扣零售增长的最大受益者之一。不难推测，唯品会作为全球领先的特卖电商平台，深谙国内零售市场的变化趋势和发展过程中消费者的特点，必然是未来折扣零售增长的最大受益者之一。

虽然有很多电商平台专注于消费者对折扣零售的偏好，但专业的折扣零售平台定位更准确，在很长一段时间内仍将是消费者的首选。这个和TJX差不多。虽然沃尔玛也有折扣处理渠道，但TJX的顾客更容易认可其地位。

对于唯品会来说，建立在折扣零售轨道上的优势还来自于其在供应端和消费者端的双管齐下的战略。

既抓品牌，又抓用户。

不同于传统零售业在供应链上的泛滥，折扣零售需要保持其性价比和吸引力，考验平台运营水平。

首先，在甄选上，唯品会保持高水准的甄选要求。在财报电话会议上，唯品会CEO沈亚指出:“我们会谨慎管理每一个品类产品的供应，不像其他平台上那么多SKU。我们希望确保我们从品牌那里获得高质量的产品，有时是顶级品牌的独家供应。而且必须有非常有竞争力的价格和合理的毛利率。”

换句话说，质量和性价比都需要把握。艾媒咨询的一项统计显示，2019年，国内服装市场消费者最关注的因素依次是产品质量(44.2%)、设计(33.8%)和折扣(33.0%)。唯品会的选品逻辑正好符合需求。

除了部分品牌愿意处理折扣外，品类的合理拓展也有赖于唯品会的专业买手体系。唯品会的核心品类是服装，约占标准化产品的7:3。服装作为一种非标产品，有很多款式差异显著。

一个经验丰富、成熟的买手团队，可以及时跟踪市场趋势，给平台机会生产更多的爆款产品。在剩余的部分市场中，用标准化产品满足消费者更一般的需求，从而实现两阶段合作，提高整体ARPU。

在供应链问题上，唯品会建立了直达生产工厂的质检体系。在仓储物流环节，设置入库、入库等多重质检机制。从品牌到消费者，唯品会通过超短的授权链加速产品创造，极长的检验链维护消费者权益。只有有了安全闭环的正品保障体系，运营对于消费者来说才有意义。

在消费端，电商行业正呈现出一个显著的趋势:头部平台在争夺会员，核心消费者的概念越来越受到重视。

唯品会CFO崔大伟在财报电话会议上表示，虽然维持超V需要付出很多努力，但他们有更高的消费意愿、能力和频率。这种付出和长期收益只是时间问题，超V用户最终会对盈利情况做出积极贡献。

显然，电商行业也会遵循类似的逻辑，将用户粘性和忠诚度转化为竞争壁垒。

就财务回报而言，报告期内，唯品会超V活跃用户数同比增长37%，占第一季度线上GMV净贡献的38%。这些高复购、高购买力、高留存率的超级大V用户，的确可以称为电商平台的“兵家必争之地”。

如何抓住更多有价值的用户？答案是让他们在消费中产生价值感，不断升级对核心消费者的服务。比如唯品会全年自营商品免费邮，顺丰跟你合作免费上门退货，线上线下购物打折。

今年以来，唯品会继续增加更多的核心用户。开启超V首享特惠，多栏目联动“超V会员日”爆款营销，打造全新活动ip“超V品牌日”。超级VIP更有限时优惠权，可以实现用户体验和销量增长的双赢。

今年3月，唯品会新栏目《超级品类日》第一期推出了“内衣品类日”。活动当天，艾莫、Ubras、内外等品牌销售额同比增幅均超过100%。3月17日举行的唯品会超级品牌日，斐乐整体销量比平时增长近12倍。

值得一提的是，由于定位差异化，唯品会不值得像大型电商平台那样不惜任何代价投入。所以，尽管大力积极运营，但唯品会在成本控制方面，依然会表现出对零售市场的掌控力。

财报显示，唯品会2022财年业绩费用占总营收的比例将从去年同期的6.7%小幅下降至6.3%，营销费用占总营收的比例也将从去年同期的4.6%下降至3%，符合管理层强调的精细化运营。

战略惯性，可以说唯品会品牌和用户双抓的优质战略形成了有效的业务飞轮，支撑其不断巩固特卖业务优势。虽然电商是红海，但是唯品会依然可以独善其身。

长期布局价值正在回归？

SEC官网披露的13F文件显示，截至今年一季度末，高轩资本旗下专注海外二级市场的基金管理公司HHLR Advisors较上一季度增持唯品会165%，甚至成为第七大股东。

头部机构往往对市场有更深刻的洞察，唯品会得到他们的认可，这在一定程度上反映了其投资价值正在从市场底部反转。

众所周知，受美联储加息、全球地缘政治动荡、疫情对宏观经济的影响、互联网审计论文监管等多重因素影响，中概股长期处于集体承压状态。但从4月份开始，两地监管越来越倾向于达成统一意见，政策也强调支持平台经济健康有序发展。这也为中概股的反弹埋下了种子。

华泰证券指出，唯品会通过提供优质商品挖掘核心用户语句周期总价值，符合其优质折扣零售商的差异化市场定位，给予买入评级。广发证券认为，2022年疫情过后的恢复期，品牌库存水平会有所提升，对唯品会的需求会增加。消费者会更喜欢性价比高的渠道，唯品会的表现可能会好于行业。

继去年5亿美元回购计划后，今年3月31日，唯品会宣布在未来24个月内回购不超过10亿美元。公司层面的信心会对资本市场产生积极影响。

德勤于3月2日发布了《2022年全球零售力》研究报告。2022年全球零售商250强中，唯品会上升16位，位列榜单第67位。全球零售业仍然受到供应链的困扰，成本高，支出增加。甚至TJX也承认消费者减少了不必要的购买。因此，唯品会必然面临宏观压力。

然而，在这种情况下，来自赛马场和核心消费者的优势可以显示出独特的安全边际，多重竞争壁垒给零售企业带来了力量。截至第一季度末，唯品会拥有现金及现金等价物和受限制现金143亿元人民币(23亿美元)。充足的子弹可以保证战略实施的灵活性。

海豚智库认为，唯品会通过几十年的积累，向外界展示一个老牌的零售电商形象。

带来专业的信任，唯品会和TJX乃至其他电商巨头一样，通过深耕行业来探索自己的特色。显然，你走出来的路总是更实际，更有价值。

来源:美国股票研究所