为什么英国黄金会在美国,中国或要为持有美债向美国付款

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1、为什么英国黄金会在美国

为什么英国黄金会在美国

在美联储主席鲍威尔在发表会议纪要后再次夸耀美国经济如何强大到足以应对其鹰派的加息周期的二天后，曾准确预测2008年美国金融海啸的“末日博士”鲁比尼在7月3日表示，“美国正在走向滞胀债务危机，可能陷入的衰退比之前的金融危机更严重”。

亚特兰大联储GDPNow模型预测美国第二季GDP将在一季度负增长1.6%后，再萎缩2.1%，雪上加霜的是，一项占美国所有经济活动的近70%的经通胀调整的个人消费者支出也急剧下跌至纪录低点负0.4%（前值为上涨0.7%），这是一个对美国经济GDP贡献很重要的指标，这确认了美国经济衰退已经开始，这也使得华尔街机构的炒作风向由“通胀见顶论”纷纷转向“美国经济衰退”。

这也就是为什么美国债券收益率正在暴跌而加息预期正在下降的原因，考虑到美国最近公布的一些宏观数据相对于预期的崩溃，这表明，美国经济出现滞胀的趋势再明显不过了，这也使得市场已经定价2023年将会超过3次降息以应对经济衰退，尽管美国劳工统计局在7月8日公布的非农数据超预期。

美联储在7月7日公布的6月会议纪要中“通胀”一词超过90次，表明美联储对通胀预期将变得失控的担忧，德银宏观策略师Tim Wessel在7月9日接受彭博电话采访时表示，美国通胀不会像美联储决策者所认为的那样大幅回落。

德银在7月3日发布的报告预计，因总体PCE物价指数仍在飙升，在接下去的四个月内，美国CPI仍将高于5月8.6%的近41年高点，但会低于9%，杜克大学、里士满联储和亚特兰大联储三家机构在7月6日公布的CFO季度调查结果也显示，超过五分之一的CFO认为美国GDP未来一年可能负增长，普遍预计企业面临更高的价格和成本压力。

对此，美银在7月8日公布的一项最新调查也显示，超过90%的债券交易受访者认为美国通胀高于预期和激进缩表是美债市场面临的最大尾部风险。而就在7月8日，美国债券市场中出现了一个关键的衰退指标，即2年期和10年期美债收益率的收益曲线出现倒挂，加深了华尔街对美国经济衰退预测的担忧，市场立即有了反应，引发轩然大波，并给美债市场进一步带来压力，美债价格继续扩大跌幅。

美债被持续抛售

紧接着，道明证券建议做空2年期美债，目标收益率3.4%，市场坚信一旦美联储放缓紧缩周期和美国出现实质性的经济衰退，美债市场10年期收益率将再次突破3%，美国商品期货交易委员会在7月10日公布的数据，10年期美债期货净空头持仓增至3月以来最高，5年期国债期货净空头持仓为5月中旬以来最高。

美国的金融管理机构

根据MSCI风险管理团队在7月4日提供的压力测试模型，如果接下去的几个月内通胀仍维持在8%高位且经济出现衰退，随着美国同业拆借市场的利率上升，美债投资回报率可能会从近年来的10%-20%降至5%-6%。目前，美国债券市场中有高达85%的不同期限的美债收益率低于当前的通胀率，实际收益率为负值（请参考下图由德银分析师提供的报告）。

这也意味着指标美国实际联邦基金利率经通胀调整后变为负5.65%，正如下图所示，这个数值是1954年以来跌幅最大的时候，甚至，大多数高回报价值的企业债券的收益率也远低于通胀值，这就意味着美国债券投资者要为此承担更多的风险，甚至是倒贴利息，这也意味着从理论上来说，包括日本、中国、英国、澳大利亚、沙特、加拿大、法国、德国等所有海外美债持有者可能将要为持有美债而变相地向美国付款，这在以前是不可想象的，实际收益率为负值意味着投资者在购买美债时按月通胀计算会亏损。

太平洋投资管理公司联合创始人比尔·格罗斯表示，尽管发生了地区冲突和美国通胀危机，但对违约的预测并没有因避险而得到强化，同时，目前美债缺少流动性，80%的债券的实际收益率为负值，更重要的是，持续处于8%以上高位的通胀会将美国实际利率打入到更深的负值深渊，虽然美联储开启加息进程，但还不足以将美债实际收益率推升至正值区间。

所以，当那些聪明的货币管理当局真正需要解决美国债务和通胀风险时，货币市场中的美元的角色被重置现象将会发生。

从黄金投资者角度来看，虽然，美联储更快收紧货币政策抵消了通胀和地区冲突引发的对黄金的避险需求，但高盛在7月9日发布的报告中称，贵金属是近期需要增持的资产，并将12个月黄金目标价为2500美元/盎司，这意味着比目前的水平高出约750美元/盎司。

紧接着，巴里克黄金公司CEO表示，如果美国真出现滞胀，这将有利于黄金。高盛进一步补充称，因为美国通货膨胀肆虐，使得外国央行开始抛售以美元计价的资产，美债相对于替代品的吸引力正在减弱，应该会在未来几个季度中看到外国对美债需求的暴跌，黄金或将在2022年下半年扮演“赶超者”的角色。

历史数据表明，在与经济衰退相关的尾部事件中，黄金往往能够比美债会有积极反应，虽然，在通胀初期阶段，黄金的变化往往滞后于大宗商品，但在随后的12-18个月内，最终黄金会超过大宗商品，并在潜在的滞胀环境中表现出色，最新的数据正在反馈这个趋势。

世界黄金协会在7月8日公布的报告数据显示，尽管金价因美联储加息承压，但全球黄金ETF在今年上半年的净流入量234吨，较年初增加6%，以对冲美元敞口风险，其中，6月，中国市场表现抢眼，上海黄金交易所和中国黄金ETF的交易量均出现明显上升，而今年前两个月，流入中国的亚洲黄金ETF就占到总流入量的60%以上，让投资者感到意外。

2022年一季度的中国黄金需求仍维持在其十年平均水平附近

数据显示，2022年前四个月，中国市场黄金消费保持活力，尽管3月份有所下降，但今年以来的黄金进口量仍远高于2021年和2020年的同期水平，第一季度黄金总进口量高达256吨（具体数据细节请参考下图），只比2019年第一季度低了60吨，仍保持强劲的进口趋势。

而2021年，中国的黄金进口量更是高达818吨，比2020全年的601吨增长36%，这也意味着自2020年以来有1675吨黄金分批运抵中国。

一架货机上堆满了装黄金的箱子

我们还注意到，该协会最新公布的数据还显示，5月，全球央行加大购金力度，净购买35吨，维持连续净购金的态势，该协会在一周前发表的报告称，美国现在的经济政策和滥用美元的货币地位料将会使全球海外美债买家的购债动力降低，各国央行继续将黄金视为一种储备资产，会在12个月内购买，甚至，约25%的受访的全球央行打算在今明二年内继续大幅增加黄金储备，而2019年该比例为19%。

很明显，在美国通胀高企严重影响美元购买力的环境下，黄金已经不是边缘资产，重新呈现出金融货币属性，黄金充当着全球央行有效且独特的流动性风险分散和对冲手段。

所以，仅从这个角度来看，因为美债是美元的根基，但随着美国债务和通胀同时激升，当那些聪明的货币管理当局真正需要解决美国债务和通胀风险时，货币市场中的美元的角色被重置现象将会发生，这在美国经济开始进入技术性衰退的背景下料将会加快美元开始收缩这个进程。

对此，摩根大通量化部门主管Michale Gerrante在7月8日最新发布的报告中再次表达了对美元作为全球储备货币的质疑，并发表和德银相似的观点，认为“美联储降服不了通胀，因为其本身就是制造通胀和债务的幕后推手”，而这也是全球市场持续减持或放缓对美债投资的核心逻辑之一。事实上，这个观点也和高盛对美债需求将暴跌的分析一致，因为，美联储的政策针对自己的经济而不考虑溢出效应时，很可能透支美元和美国信贷，天下更没有免费的午餐。（完）

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