中信证券美股软件板块当前股价运行的主要矛盾已开始转向业绩端
美股软件SaaS当前的核心矛盾是什么？
自去年11月高点至今，受政策利率持续&大幅抬升、疫情影响下经济自然回落、全球经济不确定性加剧等因素拖累，美股软件板块BVP Cloud指数累计
美股软件SaaS当前的核心矛盾是什么？
自去年11月高点至今，受政策利率持续&大幅抬升、疫情影响下经济自然回落、全球经济不确定性加剧等因素拖累，美股软件板块BVP Cloud指数累计下跌60％。当下时点，市场对板块投资兴趣逐步提升。目前板块估值已回到2014~2018年水平，板块EV/S（NTM）约5.7X、EV/S/G（NTM）为0.27X，伴随美联储本轮货币紧缩周期接近尾声，以及板块估值水平的足够合理，市场运行主要矛盾开始转向业绩端。市场在三季报后对板块2023年业绩预期已有一定修正，但我们判断整体向下调整尚不充分，四季报将是业绩预期调整的重要时间窗口，但考虑到软件企业业绩预期调整的缓慢、渐进过程，当下自下而上的判断更为重要。我们看好美股软件SaaS板块中长期的业绩高确定性、成长性，亦关注短期业绩预期调整风险。中期维度，板块估值定价逻辑需要跟随宏观环境变化而相应修正。软件SaaS企业估值，需要更多回归FCF、净利润等反映企业最终价值创造源泉的指标。
▍报告缘起：深度下跌后，市场对美股软件板块投资兴趣逐步提升。
从2021年11月至今，美股软件板块代表性指数BVP Cloud累计下跌59.5％，高于同期纳指（-31.4％）、道指（-12.8％）和标普（-19.2％），BVP指数在连续4年（2017~2020）跑赢市场后，亦将大概率连续两年（2021、2022）大幅跑输标普指数。业绩增速回落、政策利率抬升、对经济衰退担忧不断加剧等，为美股软件板块下跌主要拖累项，持续下跌亦带来风险偏好明显收敛，并推动短期缺乏现金流、利润支撑的高成长软件企业出现剧烈抛售。伴随美国通胀拐点出现，叠加当下足够合理的估值水平，市场对软件板块投资兴趣开始回升。本篇报告，我们主要沿着流动性、基本面两个主导市场走势的核心变量，基于对板块估值合理性、业绩预期修正风险等系列市场关注问题的分析，对美股软件板块的短期、中期走势进行推演。
▍分母：FED本轮货币紧缩接近尾声，板块估值回到足够合理水平。
通胀、就业数据等宏观变量继续左右短期美股软件板块市场走势，但宏观数据的预测本身就极其困难。我们尝试回答一个最为核心问题：当前估值水平是否已充分反映中期稳态情形下政策利率、经济衰退等主要变量的影响。目前美联储本轮货币紧缩正接近尾声，美国10yr国债收益率亦上升至4.2％，显著高于中期市场均衡水平。考虑到本轮加息尚未结束，以及其他技术性因素，美股软件板块估值短期仍可能面临压力，但中期维度，市场显然已对政策利率抬升进行了充分定价；估值层面，美股软件板块当前EV/S（NTM）约5.7X、EV/S/G为0.27，主要软件企业EV/S估值水平处于2015年以来40％分位以下，绝大多数企业则在20％分位以下。考虑到美股软件板块15％~20％中期复合增速预测，以及20％左右FCF Margin预测，当前估值水平已足够合理。显然，驱动美股软件板块后续走势的核心变量正转向分子端的业绩。
▍分子：业绩预期调整尚未结束，需结合自下而上分析以回避风险。
当前市场对于美股软件板块基本面的担忧，主要集中于：经济衰退对企业客户IT支出、采购习惯的影响；美元走强带来的汇兑损失，以及美国以外市场真实购买力下降程度。考虑到美国主要软件企业海外收入占比一般在10％~30％之间，且美元指数已处高位，预期计入的角度，我们判断海外市场的潜在风险已为市场所充分认知，我们重点聚焦于美国市场需求变化。软件属于典型的经济后周期板块，软件企业业绩预期修正是缓慢、渐进过程，且滞后于宏观经济周期，基于对美股主要软件企业2022年、2023年营收增速一致预期的对比分析，我们判断，目前市场对于板块2023年业绩一致预期仍存在一定的下修空间，预计四季报将是重要的业绩预期修正窗口。面对该种局面，我们需要更多通过自下而上分析，结合历史经验数据、企业自身业务特性等，以有回避除后续业绩预期大幅修正风险。
▍进一步讨论：宏观环境、估值定价逻辑等。
软件作为企业有效降低劳动力成本、抗通胀的重要基础工具，我们预计行业中期将持续维持双位数增长，疫情之后，企业数字化、云化进程的进一步加快，以及订阅模式带来的行业运营效率的持续改善，软件板块中长期业绩高确定性、成长性逻辑将持续强化。但我们亦应看到，有利于成长股的低利率、低通胀、高增长环境已逐步成为过去，市场很难再回到从前的状态。过去我们针对美股软件板块的高成长溢价、PS估值等逻辑体系正面临越来越多的挑战，缺乏利润、现金流支撑的高成长软件股，亦成为今年市场跌幅最深的板块之一。考虑到政策利率的抬升、市场风险偏好的收敛，我们需要逐步回归企业价值创造的本源，更多依赖于P/FCF、PE等估值体系，同时相较于企业的成长性，给予短期盈利能力以更高的估值权重。
▍风险因素：
欧美高通胀持续风险；持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险；加息过快、过猛导致欧美经济陷入衰退风险；欧洲、北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。
▍投资建议：
经历前期剧烈调整后，市场对美股软件SaaS板块看法逐步趋向正面。伴随估值端的充分修正，美股软件板块当前股价运行的主要矛盾已开始转向业绩端。市场在三季报陆续发布后对板块2023年业绩预期已有一定修正，但我们判断整体向下调整并不充分，四季报将是业绩预期调整的重要时间窗口。我们看好美股软件SaaS板块中长期的业绩高确定性、成长性，亦关注短期业绩预期调整风险，同时板块估值定价逻辑需要跟随宏观环境变化而相应修正。中期维度，软件SaaS企业估值，需要更多回归FCF、净利润等反映企业最终价值创造源泉的指标。
本文源自金融界
中信证券业绩大增？中信证券股价大跌？中信证券跌停原因？
随着中国居民财富的增长、各类机构投资者的发展以及市场各项制度的逐渐完善，中国股票二级市场活跃度进入持续涨高状态，这也使证券行业的发展前景越发广阔。今天咱们来看看国内最大的券商企业之一--中信证券，到底适不适合投资？我这就为大家解答。
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一、从公司角度看
公司介绍：中信证券股份有限公司成立于1995年10月，是中国第一家A+H股上市的证券公司。中信证券业务范围涵盖证券、基金、期货、直接投资、产业基金和大宗商品等多个领域，通过全牌照综合经营，全方位支持实体经济发展，为境内外超7.5万家企业客户与1000余万个人客户提供各类金融服务解决方案。各项业务保持市场领先地位，在国内市场积累了广泛的声誉和品牌优势。
了解了公司的基础概况后，我们来看看这家老牌券商还具备哪些优势。
亮点一：前瞻性的战略布局和完整的业务体系
公司在这么多年来坚持探索和实践创新的业务形式，在行业内第一批提出并践行新型买方业务，布局直接投资、债券做市、大宗交易等业务。通过收购与持续培育的模式，来确保期货、基金、商品等业务能够领先于业内其它企业。公司的业务资格得到了多项境内监管部门的许可，实现了全品种、全市场、全业务覆盖，投资、融资、交易、支付和托管等金融基础功能日益完善。
亮点二：强大的股东背景和完善的公司治理体系
在整合中信集团旗下的证券业务基础上成立了本公司，由于得到中信集团的全力支持，中信证券已发展成一家大型综合化的证券集团。公司确定了以董事会、监事会、股东大会为核心的、完善的公司治理结构，可以让公司一直保持市场化的运行机制，努力实现健康持续发展。
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二、从行业角度
证券行业面临着良好的发展前景。一是国企改革从试点变为全面推进，混合所有制改革有望迈出实质性步伐，在股权并购、资产重组、引入战略投资者等方面需要投行服务。第二个是国家"一带一路"战略正在进入加速落地期，沿线国家不论是基础设施的建设还是能源资源开发以及产业投资的产业都需要综合的金融支持。中国股票市场基本上都给所有国际投资者敞开大门，并且为证券公司跨境投融资服务带来业务机会。
概而论之，中信证券作为券商行业的领先企业，在国内对越来越重视金融的大环境下，未来还存在巨大的上升空间。但文章一般都是推迟于时间发布的，假若想看到更多关于中信证券未来行情的分析，建议点这个链接，将会有专门的投顾来为你诊断股市，看下中信证券现在行情是否到买入或卖出的好时机：【免费】测一测中信证券是高估还是低估？
应答时间：2021-11-29，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请点击查看
